電解鋁最黑暗的時刻已經過去了嗎？

      1月底疫情爆發、2月形勢不妙、3月政策密集、4月政策落地、5月分散入各個領域，成效顯著。具體到電解鋁市場，4月份以來，鋁錠庫存大幅下降、鋁價連續拉升超兩千元、八成以上產能實現完全成本盈利……種種跡象顯示電解鋁市場最黑暗的時刻似乎已經過去。然而，星光大道是否一路暢通？“擠倉”身影重現，連續擠倉是否發生成為市場關注的焦點。

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       第一，時間和倉單。簡單的說，促成多頭擠倉最基本的兩個條件就是時間有限和倉單不夠。從時間上來看，以15日為界，剛剛完成現貨月的轉換，按照近期鋁價上漲的速度，半個多月的交易時間足以完成多空局面的轉變，除非多頭繼續強勢控盤，用時間換空間，在有限的時間內把控住調整空間，進而擠出投機空頭。再說倉單，按照當前16余萬噸的倉單數量和持倉量來看，目前倉單明顯不足。鋁錠入庫之后1-2天內即可完成倉單注冊，入庫前的準備時間取決于組織貨源和入庫量。想要使倉單充裕，理論上操作的時間足夠，不確定的是有效貨源。從近兩個月的市場表現來看，目前市場可用于交割的鋁錠貨源十分緊張，而且在現貨大幅升水的情況下，當前入市接貨也不劃算。

      第二、產量和流動性。疫情沖擊下，盡管部分鋁廠一度出現3000元以上的虧損，但從我們調研結果來看，行業減停產實際出現的時間延遲至3月份，且規模有限。據阿拉丁（ALD）統計，截止4月中旬，國內電解鋁行業實際減停產規模60萬噸左右，隨著鋁價迅速反彈，樣本鋁企暫緩原有減停產計劃的同時，投產復產也開始積極推進。阿拉丁產量數據顯示，3-4月份國內原鋁產量約610萬噸，日均產量仍處于10萬噸上方，保持2018年以來高位附近。

      上游生產幾無影響的情況下，為何可用于交割的鋁錠貨源如此緊張呢？

       一方面，隨著復工復產推進、鋁價連續反彈，鋁廠鑄錠比例下降，調研數據顯示，3月份以來，樣本企業鋁水就地轉化率由20%左右提升至80%以上，部分鋁企則恢復全部出售鋁水狀態；另一方面，為緩和疫情對經濟的沖擊，貨幣寬松、房地產、汽車限購松綁、電網投資等刺激政策頻出，最新數據顯示，4月房地產投資額1.114萬億，月度同比增長6.97%，環比回升5.8個百分點，購房需求開始釋放；4月汽車產銷回升至200萬輛關口上方，且19年以來產銷同比首次轉正，產銷量同比分別增長2.3%和4.4%；根據國家電網最新規劃，目前國內共有8條待核準、7條在建的特高壓項目、以及2條柔性直流輸電項目，上述17條線路總投資金額預計在1600億元左右，預計今明兩年特高壓投資規模有望分別達到650、700億元。主要消費領域開啟“報復性消費”，加上超低的價格優勢吸引，3月中下旬剛需、投機多方入市囤貨，進而帶動鋁錠庫存進入4月份后迅速下降，廢鋁供應不足、鋁棒加工費暴漲的情況下，部分企業直接采用鋁錠替代原料也擔任起庫存分流的角色。初步估算，僅囤貨和替代兩項就可消化上百萬噸鋁錠。然而，鋁價暴漲后囤貨需求漸弱、再生鋁供應逐步恢復替代優勢不再后流動性還會緊張嗎？

      第三、共苦和同甘。成本測算模型結果顯示，3月份國內電解鋁行業重陷全行業虧損狀態，在此基礎上主要鋁企不約而同的選擇減產限售共渡難關。今日（5月20日）測算的我國電解鋁行業即時性成本在13100元附近，與13500元/噸的現貨鋁價相比較，行業運行產能能夠盈利的比重達到87%，99%的產能在現金成本線上，即期利潤顯現，另外內外鋁比價關系持續支撐進口窗口敞開，繼續挺價抗跌的統一戰線并不確定。路邊社消息顯示，近日某大型民企開始以低于市場加工費150-200元的幅度出售鋁棒、多家外貿公司超20萬噸的進口鋁錠將在6月入關。由此來看，隨著國內電解鋁市場盈利環境大幅改善，供應端壓力開始顯現，庫存持續去化的速度和幅度則取決于終端需求的連續性。

      整體來看，從宏觀經濟的角度，國家更愿意出臺刺激政策分散在較長周期內來淡化風險和轉化矛盾，但是在我們的行業里，因為主客觀因素的結合，更容易縮短政策的刺激周期，導致價格在短期內攀升至高點，也就可能導致后期的風險越來越大，矛盾逐漸尖銳，這是個量變到質變的過程，市場實際最不好拿捏的是點位和時間，趨勢基本都是可預判的。

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