鋁價上方“壓力山大”

　　4月鋁價呈現一路小幅反彈的格局，運行重心從11200元噸反彈至12500元噸附近，反彈主要是受基本面因素推動。供應端，3月份鋁冶煉企業有500萬噸左右的產能現金成本處于虧損狀態，減產將是一直發生的事情，另外年初的新增產能釋放預期有所延遲，對市場整體供應壓力有所緩解。需求端，從目前的數據來分析，不管是內需還是外需，前期表現都不錯，尤其是內需方面，4月份鋁下游企業均處于積極生產訂單的狀態中。從供應端與需求端來分析，供應萎縮而需求回升，導致現貨庫存出現了超出市場預期的降幅，整體對于鋁價有所提振。

　　再來分析一下5月份走勢，隨著鋁價繼續反彈，可以發現越往上價格反彈動能越弱，尤其是當前鋁價已經反彈至12500元噸附近，繼續上行空間相對有限。預計5月份鋁價上行壓力漸顯，前期多單可適當止盈，激進者可以參與逢高拋空的操作。

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　　隨著價格不斷反彈，供應端減產難以延續

　　根據測算，進入2020年4月份，電解鋁行業生產利潤已經從3月份的虧損接近2000元噸轉為盈利，目前按照行業平均水平來計算，電解鋁冶煉已經盈利500—600元噸。這其中有成本因素，由于氧化鋁價格出現滑落而電解鋁價格出現反彈，整體對于電解鋁冶煉行業來說有所提振。

　　根據調研了解，隨著鋁價回升，重慶及四川地區部分新增產能及前期檢修產能正處于逐步恢復過程中。實際上，3月份減產企業也集中在重慶、云南等成本偏高的地區，那么隨著重慶等地新增產能以及檢修產能的逐漸恢復，供應端壓力將有所顯現。另外，2019年年底全行業規劃的新增以及復產計劃較多，隨著價格的反彈，盈利有所好轉，去年年底所計劃的產能將逐漸得到恢復，料2020下半年現貨市場貨源將相對豐富。

　　整體來看，2020年電解鋁冶煉行業不會出現2019年大幅盈利的局面，微虧或者小幅盈利將成為常見現象，這也與供應端不斷釋放產能有關系。預計5月份電解鋁冶煉行業延續微利局面，盈利情況將好于3月份。

　　供應端壓力逐漸釋放是大概率事件

　　2019年年底，市場曾預期2020年新增以及復產產能較多，根據市場統計，2019下半年有幾個大型企業的電解鋁新增產能投產，預計這些貨源將于2020年年初逐漸釋放到市場上。但手疫情以及冶煉由盈利轉虧損的影響，新增或者復產產能有所延遲，對整體市場的供應壓力有所緩解。

　　但隨著電解鋁價格的反彈，電解鋁冶煉已經從虧損轉為盈利，這對于冶煉企業來說是一個較大的利好。據了解，前期減產的主要地區重慶及四川地區部分新增產能及前期檢修產能正處于逐步恢復過程中。整體來看，從現在開始，電解鋁供應端壓力逐漸釋放將成為大概率事件，現貨市場流通貨源將逐漸充裕。

　　5月鋁棒加工費或將下調

　　近期廣東鋁棒市場加工費再度突破1000元噸。總體來看，本輪廣東鋁棒加工費上漲的直接原因是市場流通鋁棒的供不應求，報價出貨的鋁棒廠家和貿易商減少，部分下游則急需鋁棒來滿足生產訂單，鋁棒庫存數據出現急劇下滑的現象。短期內廣東鋁棒加工費出現大幅漲跌的可能性不大，價格重心或維持在900—1000元噸。

　　但預計5月份鋁棒加工費較難維持在較高水平，主要是考慮到隨著供應端的不斷釋放，即便是消費旺盛，流通市場出現貨源緊張的概率并不大，若加工費仍舊維持較高水平甚至繼續上調，下游的接受程度將逐漸下滑，需關注鋁棒庫存以及加工費數據的變化。

　　需求將遠遠低于往年同期水平

　　內需方面，就目前終端消費領域來說，地產板塊表現相對穩定，與此緊密相關的建筑型材、幕墻板材等產品表現較好，建筑型材企業訂單相對充裕，由于當前鋁價仍處于相對低位，廣東型材大企近期出現囤貨跡象。二季度正處于有色金屬下游消費旺季，配合著一季度因疫情的原因導致下游開工不及時，二季度有一定的補訂單情況，目前鋁錠整體下游消費表現較樂觀。

　　從鋁型材月度開工率數據來分析，3月份總開工率達到54.92%，確實比2月份有了大幅度的提升，但較2019年同期下降9.07個百分點。雖然政府為了穩增長推出一系列利好有色金屬下游消費的政策，但從目前的數據來看，效果相對有限，受疫情影響，2020年消費整體弱于2019年。

　　外需方面，2019年鋁行業下游消費整體表現較好，尤其是鋁型材方面，產量保持高速生產，主要是以出口為主，這主要與國家稅收以及出口退稅政策有一定的關系。有一部分加工企業為了逃避部分退稅，盡量將產品于6月30日之前出口，這樣才能進行全額退稅，下半年遇到中美貿易摩擦影響，部分出口企業為了搶訂單，整體出口量也表現不錯。

　　據悉，2019年全年未鍛軋鋁及鋁材出口總量在573萬噸附近，其中鋁板帶、鋁箔及鋁型材的出口量占出口總量的比重超過80%，且歐美日韓地區為我國鋁材出口重點目的地。而目前受到疫情的影響，歐美多國封鎖時間有所延長，目前疫情“震中”歐美地區終端消費行業如汽車行業、電子行業等已出現大批企業減停產情況，直接影響我國出口訂單的增長，預計2020全年鋁材出口量將遠遠低于2019年同期水平。

　　無論是內需還是外需，鋁錠下游消費行業在2020年均將低于2019年同期水平，對于鋁錠消費而言是一種利空影響。目前需關注政府推出的經濟刺激政策是否能夠有效緩解內需所帶來的負面影響。

　　操作策略總結

　　從電解鋁行業當前的基本面分析，目前價格已經反彈至12500元噸一線，繼續上行壓力漸顯，主要是考慮到基本面的幾點因素：隨著價格的反彈，冶煉利潤逐漸擴大，減產的企業目前有計劃復產，供應端壓力也緩慢釋放到現貨市場中；目前內需訂單較為旺盛，導致鋁棒加工費處于高位，但預計此種現象在5月份難以長期維系，主要是隨著供應逐漸流入現貨市場，鋁棒并不緊張，加工費也將有所下調；外需受到疫情的影響，今年全年的訂單情況不容樂觀。綜上所述，前期多單可適當止盈，可逢高拋空，12500—13000元噸區間將成為拋空的位置。（作者單位：海證期貨）