市場悲觀情緒濃郁 氧化鋁行業將面臨挑戰

2020年1季度，中國氧化鋁價格呈現先揚后抑的走勢。1-2月份受疫情影響，全國各地區物流運輸壓力大，企業復工延遲。導致氧化鋁廠鋁土礦、燒堿等原材料供應不足，部分企業減、壓產能，市場現貨供應偏緊，價格從2450元/噸漲至2600元/噸。3月初，隨著物流的基本恢復，并且電解鋁企業依靠長單以及港口現貨維持正常生產，廠家現貨的采購意愿不強，價格逐步維穩。3月中下旬，隨著期鋁價格大幅下跌，氧化鋁價格從2600元/噸回調至2500元/噸，并且有進一步下跌的趨勢。當前鋁價行情下，中國電解鋁企業已處于全線虧損狀態，部分企業有提前檢修或是減、停產計劃，氧化鋁供不應求的格局出現逆轉，這也導致市場心態發生轉變，看跌氛圍較濃。隨著海外疫情的加重，下游汽車、房地產等企業開工率大幅下降，不排除海外電解鋁出現減產的可能。目前海外氧化鋁FOB價格在270美元/噸，折合中國港口對外銷售價格約2300元/噸，并且價格有下行的趨勢，海外低價成交的出現對國內價格有一定的抑制作用。

中國氧化鋁產能分布集中，主流生產地為山西、山東、河南、廣西以及貴州五大地區。由于貴州、廣西地區鋁土礦供應充足、品位更好。山西、河南等地鋁土礦品位相對較差的同時，礦山環保限制導致供應緊張，價格持續高位。因此氧化鋁南北成本差異較大，導致桂、貴、魯地區生產成本普遍低于晉、豫地區。

2020年3月中國氧化鋁企業加權平均成本大致為2380.5元/噸，目前中國氧化鋁現貨均價在2482元/噸，約中國31.3%的氧化鋁產能處于虧損狀態，虧損的企業主要集中在晉、豫等生產成本較高地區。近期市場情緒較為悲觀，部分業內人士認為價格很有可能會回調至2300元/噸左右。我們做一個簡單的假設，假設現貨價格跌至2300元/噸，中國近2830萬噸的氧化鋁產能將出現虧損。加之，電解鋁企業資金偏緊，氧化鋁廠回款較慢，企業現金流壓力加大，大概率會出現進一步的減產行為，甚至行業會面臨“洗牌”的風險。

從氧化鋁行業的發展歷史中，我們也從中找到了一些共通之處。如圖2所示，2015年氧化鋁價格全年處于下滑的走勢，價格從2750元/噸直接跌至1650元/噸，造成此類現象發生的主要原因分為兩個方面。一方面，鋁價弱勢運行，電解鋁企業全面虧損，中國電解鋁企業出現大規模的大范圍減產，導致氧化鋁的需求量大幅減少，現貨市場處于供過于求的局面。另一方面，當時中國電解鋁企業資金緊張，自身的氧化鋁訂單難以執行，導致氧化鋁廠回款困難，并且貨物開始積壓，廠家不得不低價拋售回籠資金，增加企業現金流。由此可見，如今鋁行業的基本面可以說和2015年相比有著異曲同工之處，目前電解鋁廠受鋁價的影響短期有減產的計劃，大部分的電解鋁企業虧損現金成本，其中部分企業已經開始虧損生產成本。由于疫情的原因，全球經濟低迷，電解鋁、氧化鋁廠現金流壓力較大，有部分氧化鋁企業表示目前回款較慢。如果電解鋁廠和2015年一樣出現大規模的減產，氧化鋁的價格很有可能有大幅回調的風險。

近期對于氧化鋁的價格是否會回調至2200元/噸，如何維護市場供求平衡、維持價格穩定等問題成為市場關注及討論的熱點，對此我們也做出了一些假設和預測。首先，我們認為氧化鋁的價格很難回調至2200元/噸的水平，因為相比于2015年價格下跌至2000元/噸以下，近兩年氧化鋁企業生產成本明顯增加，并且價格到了2200元/噸之后，全行業80%以上的企業將面臨虧損。雖然市場有觀點認為會從礦石原料端讓利給氧化鋁企業，擴大氧化鋁價格的下跌空間。但是目前國產礦石資源供應緊張，價格即使下調空間也十分有限。所以我們認為價格回調至2200元/噸的壓力較大。其次，對于如何維護市場供求平衡、維持價格穩定，可以借鑒歷史的策略。在2015年電解鋁廠大規模減產之后，氧化鋁價格經歷了一波大幅下滑。為了維持市場供求平衡，拉漲現貨價格，2016年年初各氧化鋁廠通過聯合減產，使價格開始觸底反彈。最后，我們做一個簡單的假設。2019年電解鋁企業盈利較為可觀，雖然企業出現虧損，但是部分電解鋁企業表示由于停復產成本較高，如果停產，有些企業可能會面臨破產的風險。假設電解鋁企業難以承受目前鋁價的沖擊，出現大規模減產，那么氧化鋁企業很大概率會提前減、壓產能，維持供求平衡，規避價格出現大幅下滑的風險。