海外疫情擴散，鋁價持續尋底

主要觀點：

1、海外疫情擴散導致國際市場陰跌，內外盤鋁價持續走弱

2、原料端氧化鋁價格出現滯漲，市場心態發生轉變

3、電解鋁社會庫存有望達到200萬噸高位，目前成本支撐逐漸顯現

4、下游加工企業復蘇緩慢，平均開工率可達節前約70-75%

5、預計在基本面持續疲軟的情況下，近階段難以有根本性反彈，運行區間12500-13300元/噸

一、海外疫情擴散，國際市場陰跌

日內瓦當地時間3月11日，世界衛生組織（WHO）在新聞發布會上正式宣布，將新型冠狀病毒肺炎（COVID-19，簡稱“新冠肺炎”）列為全球性大流行病，上一次同樣被列為全球性大流行病的是2009年的甲型H1N1流感，這也是新冠肺炎首次被評估為全球大流行病，2003年的非典也未達到此程度。

世衛組織每日疫情報告顯示，截至歐洲中部時間11日10時(北京時間11日17時)，中國以外新冠肺炎確診病例較前一日增加4596例，達到37371例；中國以外死亡病例較前一日增加258例，達到1130例。全球范圍內，新冠肺炎確診病例較前一日增加4627例，達到118326例；死亡病例較前一日增加280例，達到4292例。

受此影響，自3月9日油價崩盤、美股熔斷后，3月11日美股再度出現崩盤，并創下本輪新低。道指收盤下跌1464.94點，跌幅5.86%，收報23553.22。國際疫情呈現擴散化趨勢，外圍市場依舊弱勢，在海外疫情出現好轉跡象前，國際市場陰跌的狀態仍將主導內外盤鋁價。

而隨著國內各省市的逐步清零，各地復工復產逐步有序進行。國務院總理李克強3月10日主持召開國務院常務會議，確定應對疫情影響，穩外貿穩外資的新舉措；部署進一步暢通產業鏈資金鏈，推動各環節協同復工復產；要求更好發揮專項再貸款再貼現政策作用，支持疫情防控保供和企業紓困發展。國內短期貨幣政策有望進一步放松，而鋁品種作為國內市場權重較高的期貨品種，總體表現將略強于外圍市場。

二、原料端滯漲，氧化鋁壓力重現

從原料端來看，近期氧化鋁價格出現滯漲。二月期間，氧化鋁廠鋁土礦供應不能保障，燒堿、石灰生產廠家普遍降低負荷，多數煤焦企業采取主動限產，運輸不暢與運力不足并存......諸多問題影響下，春節后至3月初期間全國氧化鋁減產產能約618萬噸/年，目前全國氧化鋁日產量約17.45萬噸，相比節前下降約1.35萬噸/日。而下游鋁廠一方面受制于電解槽不輕易停工，另一方面鋁錠庫存累積下企業資金偏緊；但鋁廠通過氧化鋁長單以及港口現貨來維持正常生產，整體開工率維持穩定，電解鋁并沒有出現減產發生，氧化鋁需求維持高位。這也是二月氧化鋁價格溫和上漲，且市場普遍看漲的主要原因。

然而從近一個月市場表現來看，各界人士心態發生了微妙的轉變。首先是氧化鋁貿易商，部分貿易商在年前以2400-2500元/噸的價格囤貨，基于前兩年有氧化鋁價格跳水的歷史教訓及2020年初對于今年氧化鋁供應過剩的預期，在價格到達2700元/噸的市場博弈點之前，氧化鋁貿易商為了降低風險執行拋售策略，會縮小后期價格的上漲空間。其次是電解鋁企業，由于電解鋁高壘庫的情況下，市場情緒較為悲觀，看跌鋁價居多。由于電解鋁企業生產成本相比前期提升不少，并且疫情期間企業資金周轉困難。如果鋁價依舊維持下跌趨勢，預計后期電解鋁廠可能會出現減產，抑制氧化鋁的需求量，加之運費的下調，并未出現二月初明顯抬價采購的情況。同時，海內外氧化鋁價格于春節前后底部在區間運行，部分貿易商以2400-2450元/噸左右的人民幣價格采購海外氧化鋁，一般船期在2個月左右，近期已陸續到港。隨著目前國內外價差逐漸縮小，貿易商為了規避風險，并且增加企業現金流，進口氧化鋁大概率會以相對較低的市場價格銷往現貨市場，也將對于國內氧化鋁價格形成潛在沖擊。

綜合來看，雖然氧化鋁在一季度結構性短缺的格局難以改變，但在多方面市場壓力與心態轉變的影響下，氧化鋁價格難以大幅拉漲，2700元/噸或將成為階段性氧化鋁現貨壓力位。

三、電解鋁庫存持續累積，成本端支撐初顯

據我的有色網統計的16地鋁錠庫存情況，截止3月12日，全國主流地區總庫存量為161.8萬噸，較上周增加11.5萬噸；而從廠內庫存來看，截止3月6日，總量為53.9萬噸，較上周減少5.6萬噸。鋁錠社會庫存與廠庫之間的轉移反映出交通順暢后廠庫逐漸流出，但在途和未掏箱部分仍然較多，社會庫存仍呈現直線上升趨勢。與前兩年相比，鋁錠累庫無論是增幅還是時間都有了明顯增加。一方面電解鋁廠并未有明顯減產意愿，新投產能逐漸釋放，二月日均產量甚至高于一月；另一方面下游鋁加工企業復蘇緩慢，真實開工率并未出現大幅增長。預計后期在基本面沒有明顯改善的情況下，去庫拐點或將延后至四月中旬，屆時社會庫存總量或將達到接近200萬噸的高位。近期需要持續關注累庫節奏，何時能出現明顯放緩信號。

從出庫量表現來看，2月初出庫量數據跌至三年內最低，2020年前9周累計鋁錠出庫量86.5萬噸，去年同期累計116.3萬噸，環比下滑25.62%。雖然在交通逐漸解禁后出庫量出現明顯改善，但因疫情缺失部分難以彌補，目前出庫量距離往年同期水平仍有差距。值得注意的是，目前鋁價位于較低水平，下游企業提貨意愿增加，若訂單出現好轉可能出現集中補庫，而且在當前鋁價遠低于鋁合金錠價格的情況下，一些大中型合金錠企業開始使用原鋁替代廢鋁進行生產，也一定程度上帶動了鋁錠的消費量。

再來看成本曲線，鋁價的抗跌性在成本端慢慢顯現。以完全成本計，中國電解鋁行業2月平均完全成本12855元/噸，平均盈利664元/噸，環比下降58.05%。以現金成本計，電解鋁企業全部處于盈利狀態。而以3月9日電解鋁現貨均價計算，噸鋁盈利僅為15元/噸。鋁價大幅下挫與成本線上升導致目前近半數鋁企完全成本虧損，但現金成本仍保持盈利，若鋁價維持偏弱震蕩走勢，北方及西南等高成本地區部分電解鋁廠可能存在減產檢修意愿，以避免虧損生產。

四、消費端緩慢修復，各板塊表現不一

在當前局面下，下游復工情況仍是市場關注的焦點。據我的有色網調研，各品種開工率緩慢恢復，整體開工率可以達到春節前約70-75%。按照各品種恢復狀態排序，恢復狀況最好的是鋁桿廠家，其次是鋁型材，再次是鋁板帶箔，最后是鋁合金錠。

鋁型材企業整體復工良好，目前復工率已達85%-90%。整個2月，部分鋁型材企業年前備了一些原材料以滿足春節期間的積壓訂單生產，但備貨不多，小廠備庫基本能滿足2-3天的生產。中大廠多與原材料供應企業簽訂長單，運輸通暢后，汽運都能滿足生產所需，因此企業開工率主要受下游訂單影響，目前平均生產負荷可達春節前的近60%。當前鋁型材廠的成品通常是年前下單年后提貨的貨品以及一些常見型號的成品庫存，成品庫存累積速度已逐漸放緩。

鋁板帶箔板塊訂單相對不足，復產略顯緩慢，主因是終端消費不及預期，導致鋁板帶訂單不足，開工率維持低位。其中年產能20萬噸以上的鋁板帶箔企業基本沒有停產，生產工人輪流執崗，由于生產量遠大于出貨量，場內庫存持續增多，開工率目前達到春節前的近60%。而年產能20萬噸以下的中小型鋁板帶加工企業，大部分已經復工，但是開工率不高，在30%左右，少部分企業還在等待復工。同時，由于鋁板帶箔出口較為密集，在海外疫情未得到控制的情況下，出口部分仍有訂單取消風險。

鋁桿板塊近期表現較好，由于國內經濟承壓較大，基建補短板力度勢必加大，年前國網嚴控投資悲觀局面有所好轉。節后鋁桿廠家成品庫存普遍承壓，根據鋁桿廠家反饋，復工初期訂單主要發往處于工業園區下游客戶，以省內訂單為主。內蒙古地區發往南方的運費近期有所下調，隨著高速免費通行時間延長及疫情得到有效控制，貨車資源緊張狀況也有所緩解，市場運輸半徑進一步擴大，進入三月，訂單較二月得到較大改善。目前鋁桿廠家開工率整體較高，可達春節前70%以上，訂單依舊呈現飽和狀態，訂單排產周期較長的有達到10天以上。

鋁合金錠開工情況較不理想，目前原料采購相對困難，廢鋁回收商開工緩慢，廠家基本使用春節前采購的廢鋁生產。由于廢鋁價格偏高，部分鋁合金錠企業開始使用原鋁進行生產，但開工率僅能達到春節前的約40%。下游壓鑄廠訂單偏少，一定程度上也抑制了合金錠廠的生產意愿。

五、總結與預測

綜合來看，鋁價受海外疫情影響較大，短期或將維持震蕩偏弱運行。由于一季度消費量缺失過多，鋁價重心下移至13000元/噸以下，預計在基本面持續疲軟的情況下，近階段難以有根本性反彈，運行區間12500-13300元/噸。