年末基建沖量力度有限 銅價振蕩格局將延續

　　11月7日倫銅上試6000美元噸關鍵位，隨后樂觀情緒逐漸消化，銅價重新回到月初水平，依托5800美元噸一線振蕩。12月以來，銅價走出了一輪反彈行情，宏觀憂慮情緒緩和為主要驅動因素。

　　全球宏觀經濟長期來看變化不大

　　OECD發布的最新一期經濟展望報告稱，預計今明兩年全球經濟將分別增長2.9%，為2008年金融危機以來的最低增速。其中，2019年的預期與此前保持一致，2020年的增長預期相比9月時下調了0.1個百分點。

　　美國股市連創新高，經濟增長韌性較好。美國供應管理協會ISM公布的數據顯示，美國10月ISM制造業指數跌至48.3，不及預期值48.9，較9月有一定程度好轉，但位于榮枯線以下;10月美國季調后非農就業人口為12.8萬，失業率為3.6%，勞動參與率為63.3%。今年美國制造業PMI處于下滑趨勢，且自8月起，持續位于榮枯線以下。反觀就業卻持續強勁，年內美國非農就業人口除2月出現大幅波動外，其余多數時間穩定在較好水平，失業率更是持續處于多年低位。失業率的上佳表現和制造業PMI的下滑趨勢形成反差。今年美聯儲已經累計降息三次，美國股市自10月起重新走強，11月以來更是連創歷史新高。根據彭博社在12月2—4日對29位經濟學家的調查，受訪者放棄了他們之前的關于2020年降息的預期，預測中值表明，預計到2021年年底，聯邦基金利率的目標區間將保持在1.5%—1.75%的水平。

　　英國保守黨獲勝，歐洲經濟仍受英國脫歐影響。國際貨幣基金組織11月6日在其發布的《歐洲地區經濟展望》中表示，歐元區經濟增長放緩幅度將超過預期，因為在全球貿易局勢持續緊張的情況下，歐元區制造業危機可能蔓延至服務業。IMF將今年歐元區經濟增速預期從1.3%下調至1.2%，IMF預計2020年和2021年歐元區經濟增速為1.4%，此前預期均為1.5%。

　　歐盟委員會表示，考慮到英國脫歐帶來的貿易不確定性，其下調了2019年和2020年歐元區的經濟預測：預計今年經濟增長1.1%，明年增長1.2%，而5月歐盟委員會預計2019年和2020年的經濟增長率分別為1.2%和1.5%。

　　從目前歐元區的制造業情況來看，11月歐元區整體制造業PMI環比出現改善，不過仍未擺脫2月便已持續低于50以下的水平。除法國仍維持著相對較好的制造業水平外，歐洲經濟的“火車頭”德國以及第三大經濟體意大利均難言樂觀。

　　英國脫歐問題仍待解決。10月28日，歐盟27個成員國同意讓英國脫歐限期再延長3個月至明年1月31日，這是歐盟第3次批準英國延長脫歐期限。隨后，當地時間10月29日，英國議會下院投票通過了英國政府提出的一項法案，同意在12月12日提前舉行大選，11月6日凌晨，英國議會宣布正式解散，為大選做好準備。上周，保守黨在英國大選中獲得勝利，但不論最后英國能否順利“脫歐”，這場曠日持久的僵局已經對歐盟經濟造成損傷，英國的經濟局勢也大受影響，且短期內較難恢復。

　　中國央行引導預期管理，降低成本導向明確。國內10月官方制造業PMI為49.3，環比上月有所走弱;財新PMI為51.7，較9月回升，且為連續第四個月回升。面對國內10月PMI數據的“劈叉”，市場對于經濟增長仍然存在憂慮情緒。11月，為緩和市場情緒，中國央行先后多次引導市場預期：11月5日，央行公告稱，開展MLF操作4000億元，與當日到期量基本持平，期限為1年，中標利率為3.25%，較上期下降5個基點;15日，為平抑稅期高峰、維護合理充裕的流動性，央行對在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點的第二次調整，釋放長期資金約400億元;18日，央行再次“降息”，央行發布消息稱，當天以利率招標方式開展了7天期逆回購1800億元，中標利率2.5%，較此前下降5BP，這是7天期逆回購利率逾四年來首次下調。20日，貸款市場報價利率(LPR)最新報價為：1年期LPR為4.15%，5年期以上LPR為4.8%，此前于10月21日公布的1年期LPR利率為4.2%，5年期以上LPR為4.85%，兩品種LPR均較上次報價下調5個基點，且5年期以上為新LPR亮相以來的第一次下調。央行接連出手引導降低成本導向，對地產市場的發展有較為積極的指導意義。

　　中美達成第一階段貿易協議。11月，市場仍然高度關注中美經貿磋商導向，并持續對銅價產生影響。北京時間12月13日23點，國務院新聞辦公室舉行新聞發布會，現場宣讀了中方關于中美第一階段經貿協議的聲明：經過中美兩國經貿團隊的共同努力，雙方在平等和相互尊重原則的基礎上，已就中美第一階段經貿協議文本達成一致。市場對于中美貿易摩擦帶來的經濟前景憂慮有所緩和。

　　廢銅收緊持續主導供應層面

　　銅礦供應環境平淡，對銅價影響弱化。11月以來，海外礦山擾動事件明顯減少，銅礦環境較10月明顯平靜。Antofagasta于11月4日削減產量預估1萬噸，智利的抗議活動給公司帶來更大的打擊，目前預計銅年產量為75萬—77萬噸，而此前的預測為75萬—79萬噸。11月26日，嘉能可宣布位于剛果民主共和國的穆塔達礦已暫停運營，原因是難以獲得硫酸，停運從11月25日開始，一個多月后，該礦將進入檢修階段，此前嘉能可曾在8月宣布，將從年底起暫停該礦運營兩年。相對于10月智利大規模暴亂對于供應端的影響，11月銅礦供應對銅價的影響進一步弱化。

　　廢銅進口批文收窄預計將持續至年末。2019年11月5日，2019年第14批限制類進口固廢進口批文公布，涉及廢銅批文總量為11110實物噸，批文量僅為第13批批文數量的19.4%，環比大幅減少近80%;按照80%的平均品位測算，約合金屬量8888噸。據悉，在目前已公布的第9批至第14批廢銅批文中，前4批均為三季度批文，從第13批批文開始為第四季批文量。目前已經公布的兩批四季度廢銅進口批文量較前三季度同期批文量大幅縮減。四季度廢銅供應如市場預期大幅收緊，且將持續至年末。

　　四季度加工費尚可，精煉銅生產波動不大。據SMM報道，11月21日上午，江銅、銅陵、中銅與Freeport確定了2020年TC長單價格62美元噸，為2012年以來的新低點，且遠低于去年80.8美元噸的加工費水平，基本符合市場預期。有觀點認為主要是由于中國新建冶煉產能將投入運營，但礦山產出或保持平穩，這對TCRCs施壓。

　　不過，CSPT小組于10月17日在上海召開了四季度的Floorprice價格會，并敲定四季度的TC地板價為66美元噸。有關數據顯示，年底國內粗煉將有新疆五鑫和紫金銅業合計18萬噸的產能擴產，紫金礦業(福建)將有10萬噸的精煉產能擴產。目前66美元噸的加工費水平冶煉廠尚能承受，明年年初新增的冶煉產能產量也在不斷提升中，精煉銅生產預計波動不會太大。

　　基建效果尚未顯現 空調有望成為亮點

　　年末基建沖量力度預計有限。從10月公布的數據來看，電源基本建設投資完成額累計同比增長7.61%，雖然電源建設完成額從今年4月起便持續維持正增長，且10月環比有所發力，但今年電源基本建設水平偏低，12月加速力度預計也將有限;電網基本建設投資完成額同比回落10.46%，回落速度連續兩個月放緩，證明電網建設在9、10月確有一定好轉，但今年整體電網建設完成情況為最近四年來最差水平;鐵路固定資產投資完成額同比增長5.9%，地產開發投資完成額累計同比增長10.3%，增速均有一定程度下滑。

　　從目前的地產格局來看，房屋新開工面積增速大漲，10月增速高達23.23%，同期施工面積增速也跳升至20.19%，但主要是受去年9、10月基數過低影響，實際新開工及施工面積相對平穩。10月房屋竣工確實有所加速，環比大幅提升，高達45.25%。房屋銷售面積和房屋待銷面積均相對平穩。

　　伴隨著經濟增長壓力，傳統消費旺季更多體現在概念上，對需求的拉動作用較小，從今年整體基建落實力度評估分析，年末基建沖量力度預計有限。

　　空調庫存壓力不大，空調生產年末存在發力空間。空調行業在10月基本處于產銷兩淡局面：國內家用空調和變頻空調均出現銷量快速下滑現象，同期出口也有收縮，但并未出現明顯的庫存積壓，主要是產量下降明顯。截至10月，空調庫存量為902萬臺，庫存壓力不大。9、10月，銅管開工率同比、環比均回升，預計年底空調生產有一定發力空間。

　　庫存壓力有所減輕，汽車生產限制因素減弱。10月國內汽車行業基本維持9月格局：10月國內汽車庫存為95萬輛，較前期變化不大，目前汽車庫存壓力已經明顯弱化。國內汽車產量降速收窄，10月同比減少2.1%，但這與去年10月基數較低有關，目前國內汽車生產增速已經連續第十四個月負增長，生產端發力去庫存仍在進行中。汽車銷量相對平穩，雖然持續負增長，但降速有收窄跡象。目前汽車行業庫存壓力有所減輕。

　　縱觀12月，市場對于美聯儲按兵不動的預期較為一致，宏觀經濟最大的不確定性來自于中美經貿問題走向及階段成果落實進度，此外英國大選也對市場情緒產生短期影響。從基本面來看，海外礦山重歸平靜，四季度加工費水平可以滿足冶煉廠正常生產;廢銅供應持續緊張仍將持續，并在供應端提供一定支撐。基建年末沖量力度預計有限，汽車行業庫存壓力減輕，但產銷格局仍將維持目前趨勢，唯有空調生產存在一定發力空間。

　　基于此，年末銅價振蕩格局將延續，而宏觀面變化對價格運行節奏有一定影響。

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