供應受抑 需求改善，鋁價展開反彈

青島景順誠金屬-黃島銅鋁合金鑄造廠結合企業排產計劃，2019年2、3月份國內電解鋁產能約在3600萬噸，回到2017年末行政去產能后的水平。消費上，宏觀頻繁釋放利好，汽車下鄉、家電以舊換新、減費減稅等計劃正在逐步兌現。隨著利好政策的落實，傳統旺季發生，預計3月上旬展開去庫存。

黃島銅鋁合金鑄造廠獨家觀點：長時間、大面積、深幅度的虧損，倒逼電解鋁高成本產能出清，同時抑制新增產能釋放。2、3月份國內3600萬噸左右的在產產能，導致一季度產出同比幾無增量。宏觀利好正逐步兌現，旺季消費開啟下，鋁價有走高修復產業利潤的動力。　　

黃島銅鋁合金鑄造廠認為，鋁行業的產業鏈上，山西、河南較高的鋁土礦政策溢價將被削弱，未來三個月預計有100元噸的降幅。由于氧化鋁處于供應寬松狀態，礦石價格的下降將動搖對氧化鋁成本支撐，預計氧化鋁將向2600元噸靠攏。電解鋁供需格局改善，氧化鋁成本下降將改善電解鋁行業利潤。

黃島銅鋁合金鑄造廠從行業利潤改善角度，以當前2800元噸的氧化鋁水平計，電解鋁行業成本在13950元噸左右。這意味著，鋁價上行至13900-14000元噸之前，來自新增產能投放的供應壓力很低。

黃島銅鋁合金鑄造廠認為電解鋁產出受抑，需求改善背景下，以偏多的思路對待鋁價，目標看至14000元噸。

黃島銅鋁合金鑄造廠評估的風險因素：消費不及預期。

1、 鋁價所處階段

與黃島銅鋁合金鑄造廠一起回顧2017年至今的國內外鋁價走勢，按照年度驅動行情的核心邏輯不同，分為三個階段。

第一階段：2017年是行政去產能從預期到落實的過程，價格特征表現為三季度預期到兌現刺激價格拉漲，內盤顯著強于外盤，但四季度供應收縮進入平臺區，社會庫存去化速度趨緩，價格大幅回落。

第二階段：2018年是產業鏈環節事件沖擊密集的年份，3月份海德魯被迫關停320萬噸氧化鋁產能，4月美國宣布制裁俄鋁，外盤價格強于內盤，當然俄鋁制裁最后期限不斷被推遲帶來的負面影響也使得外盤回調力度更大。國內山西、河南兩地礦山整治，使得局部鋁土礦緊張推動了鋁價的反彈，但最終被日益突出的經濟下行壓力所累，行業虧損加大，倒逼高成本產能退出。

第三階段，經過持續8個月的高成本產能關停，在產產能再次回到2017年末2018年初的水平，穩經濟背景下，經濟刺激加碼，鋁價正醞釀一輪反彈。

2、黃島銅鋁合金鑄造廠帶您一起評估一下未來三個月將發生什么：

鋁價春節前最低探至13230元噸，春節前后再增37萬噸減產計劃，行業持續虧損、供應減少而需求上有國家密集的經濟刺激政策出臺，鋁價底部基本探明。那么未來三個月產業上還會發生些什么有什么投資機會呢？

2.1、長時間+大面積虧損，抑制新增投產意愿

從2011年中國電解鋁開啟“西進東不退”的漫長變遷，黃島銅鋁合金鑄造廠認為疊加國家經濟發展轉型，電解鋁產業過剩壓力使得鋁價震蕩下行，行業利潤被擠壓，2015年四季度行業發生了深幅度的虧損，虧損從1000元噸急速擴大至2000元噸，苦苦支撐的高成本產能集中大面積關停，為電解鋁產業迎得了生機。

2016-2017年鋁行業開啟了相對長時間的盈利時段，一方面是2015年的行業洗牌，另一方面則是違規產能的清查及關停造成的供應受抑，疊加2016年棚改貨幣化及地產去庫存推升的消費增長。黃島銅鋁合金鑄造廠發現2018年9月以后，國內鋁土礦局部緊張，氧化鋁則由于海德魯影響由進口轉為出口，價格在高位，使得電解鋁行業成本居高，而終端消費增長全年僅在4%水平，對鋁價形成拖累，行業進入到虧損狀態。

　　黃島銅鋁合金鑄造廠表示在高成本產能已經動態退出的背景下，按照2018年12月、2019年1月長江A00鋁月均價測算國內電解鋁行業累計現金成本虧損分位線分別為72%，78%，行業發生大面積虧損。從虧損的絕對值看，行業虧損已經接近1000元噸，最新數據行業虧損650元噸，虧損時間持續半年。長時間、深幅度、大面積的虧損，在推動產能電解鋁產能出清的同時，嚴重抑制了新增產能投產的意愿。

黃島銅鋁合金鑄造廠發現2019年新增投產意愿降至冰點，1月僅有陜西美鑫投產2.7萬噸，內蒙古創源投產18萬噸，一季度僅有廣西2個10萬噸計劃在3月份投產，其余在虧損的情況下，并沒有入市意愿。

2.2、供應增速下降，春季累庫數量中值偏低水平

黃島銅鋁合金鑄造廠了解到阿拉丁數據顯示，2018年12月國內電解鋁產量為309.73萬噸，對應在產產能3642.5萬噸。按照一季度國內運行產能，及新增產能情況，預計2019年1月產量在306萬噸，2月份產量在275萬噸左右，3月產量在304萬噸，較2018年同期，基本沒有增量。

黃島銅鋁合金鑄造廠發現春節累庫目前已經接近尾聲，40萬噸增量符合我們的預期，從目前累庫的增幅、下游的采購、現貨升貼水狀態看，預計3月上旬將展開去庫存。盡管170萬噸-175萬噸的絕對庫存高度并不低，但鑒于供應端受到抑制，去庫周期內庫存有望消化至100萬噸以下。

2.3、消費未動，刺激先行

黃島銅鋁合金鑄造廠表示2018年年中以來，國家已經開始不斷釋放穩定經濟發展的信號，在經濟下行壓力仍大的背景下，4季度開始政策維穩加碼，積極財政成為托底關鍵，貨幣政策與之配合。央行提前下達超過1.8萬億元轉移支付和1.39萬億地方債額度，1月份開始發行，有利于穩增長措施加快落地。微觀產業政策上，推行汽車下鄉、擬進行家電下行計劃促進消費換代更新，減費降稅的措施也在計劃之中。

按照當前的經濟刺激力度及信貸數據看，黃島銅鋁合金鑄造廠2019年，鋁消費增速有望維持在4%，與去年持平，但是供應增速需要下調，調整后的平衡表見表5。

2.4、消費預期改善，成本松動難拖鋁價，行業利潤改善有望繼續

由于內地鋁土礦整頓暫告一段落，山西、河南兩地符合開采手續的礦山將會被陸續放開，開春后有望放量，進而打掉政策給到鋁土礦的政策溢價，預計鋁土礦價格有100元噸的下跌空間。

對于鋁土礦價格的下跌，黃島銅鋁合金鑄造廠得知供應處于過剩的氧化鋁是沒有招架之力的，這部分成本的下行會充分體現在氧化鋁價格上，預計氧化鋁會朝著成本端靠攏，即大概率回到2600元噸附近，這意味著將電解鋁行業成本拉下到13500元噸左右。

如果氧化鋁下行速度不及預期，那么按照2800元噸的氧化鋁價格測算，行業成本13950元噸。那么，黃島銅鋁合金鑄造廠認為電解鋁價至少要回升到13900-14000元噸，才有可能刺激新增產能釋放，進而改變供需格局。

3、 總結與建議

黃島銅鋁合金鑄造廠認為電解鋁產業持續發生了較長時間、大面積、深幅度的虧損，高成本產能在春節前后還在持續發生，且嚴重抑制新增產能投產意愿，2019年2、3月份國內電解鋁產能約在3600萬噸，與2017年末2018年初持平，2019年一季度產出同比基本無增量。

據黃島銅鋁合金鑄造廠觀察年初以來，宏觀頻繁釋放利好，汽車下鄉、家電以舊換新、減費減稅等計劃正在逐步兌現。微觀層面上，電解鋁社會庫存增量符合預期，處于近幾年來中等偏低水平，節后現貨貼水幅度明顯好于往年，表內現貨市場信心并不悲觀。隨著利好政策的落實，傳統旺季有望發生。

產業鏈上，黃島銅鋁合金鑄造廠發現山西、河南礦業整頓取得階段性成果，手續完備的鋁土礦將在春節后回歸釋放產量，鋁土礦較高的政策溢價將被削弱，預計有100元噸的降幅。由于氧化鋁處于供應寬松狀態，礦石價格的下降將動搖對氧化鋁成本支撐，預計氧化鋁將向2600元噸靠攏。電解鋁供需格局改善，氧化鋁成本下降將改善電解鋁行業利潤。

從黃島銅鋁合金鑄造廠行業利潤改善角度，以當前2800元噸的氧化鋁水平計，電解鋁行業成本在13950元噸左右。這意味著，鋁價上行至13900-14000元噸之前，來自新增產能投放的供應壓力很低。

因此，黃島銅鋁合金鑄造廠認為電解鋁產出受抑，需求改善背景下，以偏多的思路對待鋁價，目標看至14000元噸。后續能否獲得更好的表現，還需看新增供應跟進的情況。

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