中美停止互加關稅對有色金屬的影響

　　事件回顧

　　本周末中美雙方在G20會議上初步達成共識，避免了貿易沖突進一步升級，并延長了談判期。但是，美國的核心訴求是取消強制技術轉移和進一步開放金融市場，中國的訴求是將取消貿易沖突以來的一系列加稅和其他壁壘措施，貿易框架恢復至2018年貿易沖突以前的情況。雙方的目的都沒達到。中國用購買農產品和能源，換取了美國不對2000億美元商品進一步加征25%的關稅，以及不再提(暫時)2670億美元的清單，雙方各退一步，換取了60天的談判時間，實際上沒有顯著的成果。但畢竟有一定成果的出現，這對市場預期將是一種激勵。我們預計初步達成共識之后避險情緒將出現階段性回落，這對風險資產尤其是權益市場將是明顯利好。

　　中美雙方在初步達成共識后，對于有色金屬產生的影響，這里做如下梳理：

　　G20達成的框架性協議將消解國內外的風險對賭盤，基于美元連漲的事實看，金銀均將呈現一定的下挫甚至回調，白銀的下挫幅度更深。白銀目前的核心問題還是成本支撐弱，三季度全球主流的白銀礦的綜合成本都呈現一定幅度的下滑，由于鉛鋅價格的高企，部分白銀礦的綜合成本甚至呈現負數，這種情況下銀價的下跌并不會影響其利潤，反而更加速生產以求在鉛鋅價格可能出現更深的下挫前將生產利潤拿到手，相反黃金的成本支撐就很強。因而，后續觀測的邏輯一定是先看黃金再看白銀，白銀的上漲會滯后于黃金。目前看12月23號美聯儲加息前后白銀將呈現較好的投資機會，在此之前不推薦輕易做多。

　　銅:

　　G20峰會上中美就貿易達成共識，同意暫時不加征新關稅，對于銅市形成重大利好。銅作為基本金屬中金融屬性最強的品種，一直有全球經濟晴雨表之稱，銅價今年以來持續受到中美貿易摩擦的利空影響，預計銅價短期會受到中美貿易緩和的提振而上漲。回到銅市，1-10月電網投資完成額累計同比下降6.9%，盡管仍為負增長，但降幅在今年下半年持續收窄，對銅價形成支撐。空調訂單也有所回暖。目前全球顯性庫存持續走低，本周三大交易所及保稅區庫存下降1791噸，較去年同期下降16.35萬噸。全球銅市仍處于供需弱平衡狀態，銅價短期受到貿易關系緩和提振。

　　鋁：

　　G20峰會中美兩國元首暫時達成一致不再繼續加征關稅，市場為止一振，周一將對商品形成較大利好。滬鋁也不例外，一直以來有關鋁材出口的各種不利消息持續打擊著鋁材出口商，目前的狀態雖然不能徹底改善但是卻能做到提振情緒。上周滬鋁盤面持續下跌，并且速度有所加快。隨著供暖季錯峰生產以及部分鋁廠因虧損而主動減產，庫存持續下降，全國十二地鋁錠社會庫存環比下降1.94萬噸，降幅有所收窄。目前上游氧化鋁價格持續下行，電解鋁成本支撐減弱，下游需求依然較差，市場成交清淡。短期看來，部分企業減產為鋁價帶來了少許上行動能，但是長期來講依然沒有改善。目前滬鋁盤面已經下行至13500附近，預計下周將呈現高開低走的態勢，可以擇機逢高沽空，把握高位建倉的時機。

　　鋅:

　　G20峰會對于鉛鋅市場還是有一定的利好。對于鋅來講，周一延續上漲仍是較大概率的事件。目前核心問題就是庫存低，確切的說包括國內和國外的庫存都到了極低的水平，通過對于升貼水等關注角度看，由于比利時Nystar煉廠的意外事件，11月倫鋅交割已經形成了實際的逼倉，這也令在之后的一兩個月間，通過LME市場進口的虧損大增。而目前國內的鋅精礦和鋅錠的實際供給量是不足滿足國內市場的，尤其是鋅錠實際冶煉能力不足，在進口窗口關閉后，國內總的供不應求的問題增大，反應為社會庫存+保稅區庫存+交易所庫存和下游廠商的庫存持續走低，而在之前鋅價的接連下挫后，煉廠勉強維持著薄利甚至虧損水平，冶煉和供貨的欲望下降，加速了庫存不足的狀況。此輪G20峰會談判，可能令鋅下游消費產生一定量的轉機，過度悲觀的情緒料將扭轉，這時庫存的低位將呈現出來，一旦該趨勢得不到有效逆轉，最終將反映到現貨市場升水的逐步走高，上周五鋅價夜盤的持續拉漲可能只是開始。基于此，我們認為周一鋅價大概率繼續上漲，滬鋅主力合約第一目標位有望上沖至22000元/噸甚至更高。

　　鉛:

　　鉛價的定價核心并沒有在貿易體系上，本身也沒有過強的基本面支撐。事實上，鉛價正面臨多空兩大考驗，多的方面是包括上海和北京等地區都出現了霧霾，可能最終演化為環保加碼;空的方面是鉛的主消費端鉛蓄電池面臨著重大的政策壓力和考量，歐洲2019年2月份前后進行的RoHS化學品裁定，決定用鉛產品是否可以持續用下去，而基于以往中歐對于環保方面的基本一致態度看中國也很可能決定是否跟注，因而我們可以看到9月份以后鉛鋅的價格走勢就出現明顯分歧，在政策傾向出現之前市場很難有資金加碼進行大規模的做多或者做空。因而，基于此，我們認為周一滬鉛可能跟隨有色板塊出現小幅的上漲，但趨勢性不強，上方空間較為有限。

　　鎳：

　　中美達成階段意向，預期開盤后國內鎳價仍會繼續反彈回升。一方面，美國12月加息預期進一步強化，但長期加息預期放緩，美元回調，壓力緩解，另一方面，階段協議給出進一步談判的時間余地，也令市場有了更長的緩沖空間。近期本身鎳價已經在會談前止跌反彈，那么會談結果對于資本市場情緒形成利好提振，將有助于風險資產，尤其是前期調整的有色修復反彈。當然因為當前的結果市場此前有一定的反映，因此兌現的利好預期繼續提振的持續性仍有待其它因素的配合，目前來看暫視為一輪階段反彈過程。從產業影響因素來看，國內鎳礦石庫存有所下降，菲律賓季節性的發貨量下滑已經有所顯現，供應端壓力有所下降。從電解鎳庫存，降幅有所放緩，進口窗口關閉，采購低迷。后期鎳鐵國內產能釋放時間可能有所延期，這對鎳壓力有所緩解，疊加年末有新的三元材料產能投放預期可能對鎳需求略有拉動，而硫酸鎳相對鎳價價格有優勢或逐漸提振鎳價。不銹鋼庫存11月下旬逐漸有回落，后期也有部分停產檢修的消息，價格料穩。從當關注宏微觀共振來看，影響從偏空向中性略階段偏多轉變，短期反彈可能延續，但注意宜以階段反彈對待。

　　錫：

　　對于錫來講，G20峰會提振錫市場下游生產情況，利好錫消費。在供應端持續收緊情況下，基本面利好。此前由于中美貿易進展的不確定性，影響下游企業采購生產，但目前企業庫存已達臨界點，因此G20峰會的結果提振市場信心，基于此，我們認為周一錫價大概率反彈上漲。

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